10月9日晚，Figure 03发布。在其演示视频中，Figure 03可熟练处理多项家务，如整理沙发、清洁餐具以及使用洗衣机等。家居环境外，Figure 03还可担任诸如酒店前台、快递员以及工厂员工等多种工作。
Figure 03 的感知系统升级可归纳为“更快的视觉 + 更敏的触觉 + 更粗壮的数据链路”三条主线）视觉侧：性能迭代+嵌入掌部摄像头。新一代视觉系统实现了帧率翻倍、延迟降低至四分之一、单个摄像头视场角提升60%。在手掌内嵌入广角低延迟掌部摄像头，当主摄像头被遮挡时，Helix 仍能保持视觉感知。2）触觉侧：自研触觉传感器。手部使用更柔软、更具适应性的指尖以增大接触面积，使其能稳定抓取各种形状与尺寸的物体，每个指尖传感器可检测低至3克压力的微小力道。3）数据侧：具备 10Gbps 毫米波数据卸载能力，可让整个机器人群体持续上传海量数据，用于不断学习与优化。
1）家庭需求：一是机体采用多密度泡棉防夹设计，外层覆盖柔性织物而非硬质金属件，机型重量减少9%，体积显著缩小，更便于在家庭空间中灵活移动。柔性外层可完全拆洗，且无需工具更换。
2）规模量产：重新设计零部件，转向压铸路线重新设计了所有零部件，以提升可制造性与成本效率，同时大幅度减少零件数量、装配步骤及非核心部件。Figure 02 主要依赖 CNC 加工，而 Figure 03 转向压铸、注塑与冲压等模具化工艺，单台制造成本一下子就下降，且随产量提升进一步优化。
1）供应链：Figure建立了完整的供应链体系。公司对关键模块实行垂直整合，全自主设计制造。针对其他部件，Figure精选全球供应商，形成可共同扩张的合作网络，支持从数千台到百万级零部件的生产目标。2）工厂：Figure自建了高产能制造中心BotQ，其首期产线台，并计划在未来四年内累计生产10万台。
投资建议：重点推荐兆威机电（灵巧手）、绿的谐波（谐波减速机），建议关注领益智造（零部件）（电子组覆盖）、银轮股份（关节总成）（汽车组覆盖）、旭升集团（铝合金壳体）（汽车组覆盖）、长盈精密（零部件）。
【事件】10月10日，金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，就非车险业务强化监督管理要求，新规自11月1日起执行。
优化考核机制由追求规模、速度向追求质量、效益转变。1）新规范围有车险以外的其他财险业务，农险和出口信用保险另有规定的从其规定。2）要求保险公司合理降低保费规模、业务增速、市场占有率的考核要求，提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。
非车险业务落地执行“报行合一”。1）要求保险公司加强费率管理，产品备案应明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限，精算假设与实际经营情况偏差过大时，应及时作出调整并重新备案，必要时应先行停售有关产品。2）保险公司应当严格执行经备案的保险条款和保险费率，不得和保险中介机构通过各类方式变相调整保险责任和保险费率，要加强手续费核算管控，为保险销售支付的中介费用不允许超出产品报备的手续费率上限，不得变相突破报备的手续费率上限。
健全保费收入管理，改进非车险理赔服务。1）要求保险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票（即“见费出单”），完善信息系统、健全内控机制，从源头控制应收保费风险。中介机构不得以垫付保费、引导投保人延期支付保费等方式扰乱市场秩序。2）加强批单退费管理，加强非车险业务稽核审计，严肃处理虚假批单退费、虚列费用等情况。3）强化市场行为监管，金监总局各级派出机构要推动辖区财产保险机构改进非车险业务承保理赔服务。发挥保险业协会等行业组织作用，积极努力配合做好加强非车险业务监管有关工作，推动行业高质量发展。
预计非车险“报行合一”等政策实施将改善行业盈利表现。1）2025年前8个月财险公司总保费收入1.22万亿元，同比增长4.7%，其中非车险6195亿元，占比50.8%。而从盈利性表现来看，非车险明显弱于车险。以人保财险为例，2025H1整体综合成本率95.3%，其中车险、非车险分别为94.2%和97.0%。2）车险业务自2018年8月开始执行“报行合一”，目前扩展至非车险，将覆盖财险所有业务。我们大家都认为，非车险“报行合一”将显著规范行业费用投放，改善整体盈利空间，头部公司将更加受益。
负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。1）我们大家都认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.86%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月10日保险板块估值2025E 0.57-0.87倍PEV、1.02-2.25倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
若将2024年2月发布的初代Sora视为视频生成模型的“GPT-1时刻”，则Sora 2可被视作其“GPT-3.5时刻”。相较于早期版本，Sora 2在指令遵循方面实现了更精细与更持久的控制能力，在物理规律的理解与模拟方面取得显著进展，能够某些特定的程度上遵循现实物理法则，模拟包括成功与失败在内的各类动作，并支持生成复杂且真实的音乐、音效及人声。此外，该模型实现了无缝的主体嵌入功能，可基于给定视频，复刻人物、动物或物体的外形与声音，并将其自然融入任意生成环境中。视频生成类模型对算力的需求相较于普通文本输出呈几何级数增长，Sora 2的卓越表现可被视为视频生成大模型发展的重要里程碑，证实了大模型生成视频的技术可行性，Sora 2的客户潜力将引发巨量新增算力需求。与此同时，Sora正迅速从传统广告、电商等巨头平台分流，从而引发新一轮行业竞争，促使各企业加大在AI领域的投资力度；对多模态应用公司，仅需通过API接口调用就可以获得当前最先进的AI视频生成辅助能力。此外，未来预计将有更多视频生成大模型乃至开源模型问世，这将大幅度降低技术应用门槛；云服务厂商：多模态大模型将直接催生大量推理服务与模型托管需求。
OpenAI与AMD达成深度战略合作以及奥特曼访问东亚地区：（1）战略合作：OpenAI计划在未来数年内部署总计6吉瓦（GW）的AMD Instinct GPU算力，首批1吉瓦的MI450系列芯片预计于2026年下半年交付；同时，OpenAI通过累计持有AMD 10%的认股权证实现股权参与。通过“硬件采购+股权绑定”模式，双方形成了紧密的技术与资本联盟；（2）奥特曼访问东亚：2025年9月底，奥特曼密集访问中国台湾、韩国与日本。此行的核心目标是为其庞大的AI算力计划寻求资金与供应链支持，具体举措包括：与台积电洽谈自研AI芯片生产、与鸿海商讨AI服务器供应，并敦促三星与SK海力士等企业优先保障其高端存储芯片产能，以满足OpenAI未来建设超大规模数据中心（如“星际之门”）对计算能力的巨大需求。
投资建议：算力板块：海光信息、中科曙光、寒武纪等；多模态应用公司：海康威视、阜博科技、万兴科技、当虹科技、虹软科技等；云厂商：阿里巴巴、腾讯控股、深桑达A、数据港等。
风险提示：技术突破没有到达预期、视频生成大模型市场推广没有到达预期、产品商业化进展没有到达预期、全球地理政治学风险加剧。
工业AI已确定进入广泛普及阶段：工业AI是AI技术在工业领域的应用，它通过机器学习、深度学习、计算机视觉等先进的计算智能方法，实现对工业生产过程的优化和智能化，最终帮企业提高生产效率、减少相关成本、提升产品质量，实现数字化转型。工业大模型发展正从初步兴起走向广泛探索阶段，慢慢的变多的工业公司开始布局使用工业AI技术。
工业AI市场规模可达万亿：工业场景具有规模化特征，AI的微小改进（如1%的能耗降低或良率提升）可在海量生产中产生指数级收益。2024年全球工业AI市场规模达到436亿美元，到2030年达到1539亿美元。
国家政策全力支持AI赋能新型工业化。2025年8月26日，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。政策明白准确地提出：推进工业全要素智能化发展。推动工业全要素智能联动，加快AI在设计、中试、生产、服务、运营全环节落地应用。工业与信息化部副部长张云明明白准确地提出“对于实现新型工业化这一关键任务，发展AI是必答题而非选择题。”
工业AI是中国AI发展的特色战略方向。中国AI发展的战略导向具有鲜明特色，就是更加重视第二产业，尤其是制造业的智能化转型。我国丰富的工业场景资源、数据资源以及完整的产业链、供应链体系，为AI技术提供了得天独厚的发展土壤。2024-2029年中国AI+工业软件细分市场复合增速将到达41.4%。
投资建议：中国工业大模型和工业智能体加快演进，工业大模型百花齐放，原先各个行业的工业信息化和数字化公司大多都发布了基于本公司产品和本行业的工业大模型。工业智能体渗透比例逐步提升。国家政策全力支持AI赋能新型工业化，我们预期后续会有工业AI相关支持政策落地，工业AI行业有望迎来加速发展。
相关标的：研发设计类：中望软件，索辰科技，华大九天，概伦电子，广立微，能科科技，浩辰软件等。生产制造类：中控技术，宝信软件，赛意信息，汉得信息，鼎捷软件等。运维服务类：容知日新。
风险提示：AI技术发展没有到达预期，工业软件国产化没有到达预期，政策支持力度不及预期。
事件：2025年9月底，工业与信息化部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。
工作方案提出严控石化行业供给侧产能，培育新兴应用领域场景：方案指出：1）2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升。2）增强高端化供给。聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关。3）促进供需提质。组织石化化工产品供需对接活动，推动合成树脂、涂料、轮胎等生产企业与建筑、汽车、船舶等下游用户建立长期稳定的合作伙伴关系，提高传统领域供需适配性。围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴起的产业，积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。4）科学调控重点项目建设。加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。
浙石化炼化一体化项目优势显著，可依据市场情况调整产出产品：浙石化是世界级炼化一体化基地，具备加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯的解决能力，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。浙石化原油适应能力强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90%的原油，对油价波动的适应性大大增强，相较于国内其他头部企业，有明显的优势。产品结构灵活、技术成熟可靠，主要装置规模和技术经济指标都代表了全球最先进水平。
持续深化与沙特阿美的合作，推进原材料的稳定供应&拓宽销售经营渠道：公司与沙特阿美在产业上互为上下游，拥有非常良好的合作基础，双方将开展全方位的协商与合作。公司拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目，实现原料供应前移与全球化销售经营渠道拓展。
盈利预测与投资评级：公司为我国民营大炼化有突出贡献的公司，随着石化行业反内卷以及稳增长政策的推进，我们大家都认为公司后续盈利能力有望修复。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19、29、41亿元，根据2025年10月9日收盘价，对应A股PE分别52、33、24倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场之间的竞争加剧；产品价格波动；原材料价格波动；项目建设进度不及预期。
2025年10月1日，首程控股旗下首程机器人科技产业有限公司打造的“陶朱新造局”机器人科技体验店，在京西首钢园融石广场正式亮相。作为国内首家常态化运营的机器人消费场景门店，该店开业即吸引大量市民与科技爱好者前往体验，迅速成为科技消费领域的热点。
依托首程控股在机器人产业的全链条布局，体验店汇聚旗下基金所投资的宇树科技、银河通用、松延动力等企业200余款机器人产品，覆盖人形机器人、四足机器人、外骨骼装备及智能穿戴设备等多个品类。通过“展示-体验-互动-消费”一体化的运营模式，首程控股构建从认知到消费的完整闭环，推动机器人技术在家庭陪伴、教育娱乐、康养护理等多元场景的商业化落地。公司已启动扩张计划，未来一年内将在全国范围内逐步开设20家“陶朱新造局”，旨在将前沿机器人科技带入大众日常生活，助力机器人C端商业化落地。
公司坚定推进“投资+运营+生态”一体化发展路径，围绕“资金+场景+产业链”核心能力，为机器人公司可以提供全周期服务。
从产业投资维度看，公司目前投资版图已覆盖宇树科技、银河通用、星海图、松延动力、图湃医疗、罗森博特、未磁科技、万勋科技、沃兰特、微分智飞、云鲸等机器人产业链核心企业，涵盖人形机器人、医疗机器人、工业机器人、低空经济、家用机器人等多个前沿领域。
从场景落地维度看，本集团充分的发挥基础设施管理运营服务商的优势，依托在管的覆盖京津冀区域、华东区域、成渝区域和大湾区区域的上百个停车场及百万平方米产业园运营实体场景，为机器人公司可以提供真实运营数据，反哺机器人产品迭代，打通技术验证－产品迭代－规模应用全链路，加速机器人优质企业的商业化进程。
在产业服务维度，公司通过北京首程机器人科技产业有限公司，围绕“销售代理+租赁业务+二次开发”建立盈利模式，推动优质机器人企业和产品的应用落地。此次，公司打造“陶朱新造局”机器人科技体验店在京西首钢园正式亮相，将公司在机器人领域的B端投资布局进一步向C端客户延伸，实现机器人技术－产品－市场闭环路径的全面覆盖。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为5.9/7.7/9.3亿港元，当前市值对应PE分别为30/23/19倍，考虑到公司主业稳健，叠加在人形机器人上的深入布局，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，REITs 市场回暖没有到达预期，机器人业务落地不及预期。
西式餐饮龙头，多维布局中国：百胜中国涵盖西式快餐、中式餐厅以及咖啡店三大板块，旗下品牌包括肯德基/必胜客/塔克钟/黄记煌/小肥羊及Lavazza。截至2025H1，肯德基、必胜客及其他门店数量分别为12238、3864及876家。肯德基贡献主要收入，2024年肯德基/必胜客/其他分部收入占比分别为75%/20%/5%，2018-2024年收入占比分别+3/-7/+3pct。
非中式连锁快餐方兴未艾，百胜中国份额当先：2024年中国内地餐饮服务市场规模达54730亿元，2020-2024年CAGR为8.48%，其中：①连锁餐饮增速更快：2024年连锁/非连锁餐饮市场规模分别为12565/43153亿元，2019-2024年CAGR分别为6.30%/2.90%。②快餐餐厅增速更快：2024年全面服务餐厅/快餐餐厅市场规模分别为32345/21290亿元，2020-2024年CAGR分别为6.55%/11.94%。③非中式餐饮增速更高：2018-2023年中式/非中式餐饮行业CAGR分别为3.6%/7.2%。按销售额计，百胜于国内餐饮连锁市占率位居第一： 2024年市占率达7.5%，同期蜜雪、麦当劳、瑞幸及海底捞为4.1%/3.7%/3.6%/3.6%。
优势明显，千策千成：（1）肯德基2024年全球门店数量达3.20万家：①经久不衰的大单品（炸鸡系列），市场认知强：②守正出奇，在保留核心产品的同时，积极在小食、甜点、饮料等品类推新；③深谙本地化经营，根据地域饮食上的习惯丰富菜单；④特许经营模式先行者（1952年），较早开启全球化；⑤率先进行IP运营。（2）必胜客：①先发优势显著，2024年全球门店数量达2.02万家；②场景定位清晰（家庭聚餐）；③SKU种类适中，客单价合理：④较早探索外送模式，构筑差异化。
开店仍有空间，同店改善可期：（1）高线城市加密，下沉城市拓店、功能区布局提速，开店逻辑仍存：截至25H1，肯德基于国内门店数量已达12238家，对标华莱士（据红餐大数据，截至2025年7月共有门店约19812家，城市覆盖率97%），渗透率仍有逐步提升空间、下沉市场仍有开拓潜力。（2）积极探索新型门店，同店改善可期：创新店型如必胜客wow、肯德基小镇mini模式、肯悦咖啡等，适配不同场景消费需求。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营收分别为120.19/127.58/134.96亿美元，同比增速分别为6%/6%/6%；2025-2027年公司归母纯利润是9.52/10.17/10.91亿美元，同比增速为4%/7%/7%。对应2025-2026年PE为 16.79x、15.71x，考虑到公司门店渗透空间仍存、新店型可期，我们大家都认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。